A Crise no Mercado de Títulos Públicos dos Estados Unidos e as Consequências para o Sistema Financeiro Global

A guerra comercial tarifária, iniciada por Trump, apresenta consequências diretas na volatilidade dos mercados financeiros. A combinação da imposição de tarifas americanas, junto às tarifas retaliatórias adotadas por alguns parceiros comerciais e a suspensão de noventa dias, determinada pelo presidente americano, para o início efetivo das tarifas “recíprocas”, resultou em oscilações no mercado de ações. Embora tais instabilidade tenham ocorrido em condições relativamente moderadas  até o momento, alguns acontecimentos recentes indicam que a pressão de vendas — movimento em que muitos investidores passam a vender ativos ao mesmo tempo pela ameaça da instabilidade econômica — pode ter se expandido para outros mercados, especialmente o de títulos do Tesouro dos EUA e o de financiamento de curto prazo em dólar. 

Para entender os impactos da atual turbulência sobre a estabilidade financeira, é necessário compreender como as pressões nos mercados impactaram no funcionamento do sistema financeiro global. Se não forem controladas, as tensões podem levar ao congelamento dos mercados financeiros, aumentando o risco de uma grave crise financeira.

Diante desse contexto, o status de ativo de “refúgio seguro” (safe haven assets) dos títulos do Tesouro dos EUA está em dúvida. De maneira geral, durante momentos de crise dos mercados financeiros, investidores tendem a transferir capital para ativos considerados como refúgios seguros — eles são vistos como mais confiáveis para preservar valor quando outros ativos, como ações, estão caindo. Até então, o ativo mais seguro para se investir eram o dólar americano e os títulos do Tesouro dos EUA. Contudo, as ações de Trump com relação à imposição de tarifas estão alterando esse padrão. 

Em 02 de abril de 2026, ao anunciar tarifas recíprocas mais altas do que a expectativa do mercado, o presidente americano desencadeou uma forte queda na bolsa de valores. Diante da incerteza, muitos investidores buscaram segurança nos títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que os juros desses títulos de dez anos caíssem de 4,17% para 3,96% até 4 de abril. No entanto, nos dias seguintes, o movimento mudou: os investidores começaram a vender esses títulos, e os juros subiram rapidamente, chegando a 4,34% em 9 de abril, quando o mercado de ações se recuperou após o anúncio de Trump sobre a prorrogação de noventa dias. Tal cenário contraria as expectativas. Normalmente, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caem durante turbulências no mercado, à medida que os investidores buscam esses títulos como ativos de refúgio seguro.

Da mesma forma, o índice do dólar americano - que mede o valor da moeda em relação às principais economias do G10 caiu de 104,2 em 2 de abril para 103,2 em 9 de abril. Esse movimento chamou atenção porque, em períodos de turbulência financeira, o normal é o dólar se fortalecer, já que investidores internacionais costumam procurá-lo como um ativo de segurança. O desempenho fraco tanto do dólar quanto dos títulos do Tesouro dos EUA gerou dúvidas sobre a capacidade desses ativos de continuarem sendo vistos como os principais refúgios seguros do sistema financeiro global. Tais preocupações se tornam ainda mais importantes diante da redução da participação de investidores estrangeiros na compra de títulos do Tesouro americano, que caiu de mais de 50% em 2008 para cerca de 30% atualmente. 

Dados divulgados pelo Departamento do Tesouro dos EUA mostraram que as reservas estrangeiras de títulos americanos caíram 1,47%, saindo de US$ 9,487 trilhões em fevereiro para US$ 9,348 trilhões em março, movimento puxado principalmente pela redução das posições de Japão e China. O Japão, maior detentor estrangeiro de Treasuries, reduziu suas reservas de US$ 1,239 trilhão para US$ 1,192 trilhão. Já a China diminuiu suas reservas em cerca de 6%, passando de US$ 693,3 bilhões para US$ 652,3 bilhões, o menor nível desde 2008. Apesar de ainda ser o terceiro maior detentor estrangeiro da dívida americana, as reservas chinesas já caíram mais de 14% desde o início de 2025. Esses movimentos aumentaram as preocupações do mercado sobre uma possível redução da demanda internacional por títulos do Tesouro dos EUA, justamente em um momento de maior pressão sobre a dívida americana e de crescente volatilidade nos mercados financeiros globais. 

Em relação à China, após atingir um pico de US$1,3 trilhão em títulos do Tesouro americano em 2013, a China reduziu sistematicamente essa posição ao longo de mais de uma década, e os motivos por trás desse movimento são de natureza simultaneamente geopolítica, estratégica e financeira. Um dos objetivos centrais de Pequim é reduzir ao máximo suas vulnerabilidades financeiras em relação a Washington, movimento que se intensificou diante da escalada das tensões geopolíticas promovidas pela administração Trump. O precedente estabelecido pelo congelamento de aproximadamente 300 bilhões de euros em reservas russas pela União Europeia, após a invasão da Ucrânia em 2022, serviu de alerta estratégico para a China: a possibilidade de que os Estados Unidos adotem medida semelhante em um eventual conflito passou a integrar o cálculo de risco da gestão das reservas chinesas. Paralelamente, a resposta chinesa não foi dramática, mas sim estratégica: reduzir compras, diversificar reservas e ajustar gradualmente a alocação, movimento que se insere em um contexto mais amplo de busca por alternativas ao dólar, seja por meio do ouro, de acordos bilaterais em moedas locais ou do fortalecimento do yuan em transações internacionais. Nesse sentido, Pequim acumulou ouro por 17 meses consecutivos, atingindo um recorde de US$ 343 bilhões em reservas áureas, sinalizando que a redução dos títulos americanos não é apenas um desinvestimento defensivo, mas parte de um reposicionamento mais amplo de suas reservas internacionais.

No caso do Japão, entende-se que o governo japonês e instituições financeiras do país utilizaram parte de suas reservas em dólar para ajudar a estabilizar o iene diante da valorização da moeda americana. Vender parte desses títulos pode ser visto como uma política cambial para tentar fortalecer o iene em detrimento do dólar. Como o Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, qualquer redução em suas compras gera preocupação nos mercados globais.  

A retirada progressiva de investidores estrangeiros do mercado de títulos públicos dos EUA impõe restrições concretas à capacidade de Washington de manter o padrão histórico de gastos deficitários. Ao final do ano fiscal de 2025, a dívida pública federal norte-americana atingiu US$ 30,3 trilhões — equivalente a 100% do PIB —, e o déficit orçamentário do mesmo ano somou US$ 1,8 trilhão. Os pagamentos de juros sobre essa dívida chegaram a US$ 970 bilhões em 2025, representando o segundo maior item de despesa do governo federal, e o CBO projeta que esse valor dobrará até 2036, tornando-se o componente de crescimento mais rápido de todo o orçamento. Nesse contexto, a menor demanda estrangeira por Treasuries torna o financiamento do déficit mais custoso: o sistema financeiro se torna instável sob o peso dos déficits massivos, da inflação persistente e de uma carga de dívida que já era insustentável antes mesmo das turbulências recentes. 

A fragilização do mercado de títulos americanos entrelaça-se com o processo de desdolarização articulado pelos países do BRICS. Segundo o FMI, a fatia do dólar nas reservas cambiais globais recuou de cerca de 72% em 2001 para 57,8% no quarto trimestre de 2024, com nova queda registrada no segundo trimestre de 2025. No plano institucional, em 2026 foi lançada a "BRICS Unit", unidade monetária lastreada em 40% de ouro e 60% em moedas do bloco, estabelecendo mecanismos de comércio transfronteiriço não intermediados pelo dólar. Assim, a pressão sobre o mercado de Treasuries funciona como catalisador duplo, ao evidenciar a fragilidade fiscal norte-americana, fornece argumentos concretos aos defensores da desdolarização, reforçando a percepção de que cada vez mais países buscam reduzir sua dependência do dólar, em parte porque os Estados Unidos têm utilizado a moeda como instrumento de poder político. 

Essa tendência aumenta as preocupações em relação à solidez do dólar como principal moeda de reserva internacional e pode limitar a capacidade dos Estados Unidos de manter déficits públicos elevados por longos períodos. Isso porque a posição privilegiada do dólar depende, em grande parte, da confiança global na economia americana e na segurança dos títulos do Tesouro dos EUA. Caso investidores estrangeiros continuem reduzindo suas reservas em ativos americanos, os EUA podem enfrentar maiores dificuldades para financiar sua dívida a custos baixos, o que pressiona juros, amplia a instabilidade financeira e reduz a margem dos governos norte-americanos para sustentar gastos públicos elevados.